мире инвестор говорит нам, что слова Грэма - это девять самых важных из когда-либо написанных об инвестировании, нам стоит сосредоточиться и обратить пристальное внимание на то, что именно он говорит. Хотя мы уже прошли через методы Грэма по оценке стоимости бизнеса, его советы о том, как думать об акциях как о бизнесе, объясняет Баффетт, являются непреходящими и бесценными.
Еще в 1917 году, когда Грэм написал свою первую статью для журнала The Magazine of Wall Street, он твердо верил, что существует лучший способ инвестирования, и это не спекуляции на тему, что следующий человек собирается делать со своими акциями. В основе советов Грэма лежало понимание того, что в мире инвестиций темперамент бизнесмена намного выше темперамента спекулянта. При этом он с ужасом наблюдал, "как многие способные бизнесмены пытаются работать на Уолл-стрит, полностью игнорируя все здравые принципы, благодаря которым они добились успеха в своем деле".33
Грэм считал, что тот, кто приобрел обыкновенные акции компании, получил "двойной статус" и что именно ему решать, какие действия предпринимать. Они могли рассматривать себя как "миноритарного акционера в бизнесе", чье состояние "зависело от прибыли предприятия или от изменения базовой стоимости его активов". Или же они могли видеть себя держателем "бумажки, гравированного сертификата акций, который может быть продан в считанные минуты по цене, меняющейся от момента к моменту - когда рынок открыт, то есть - и часто далекой от балансовой стоимости".4 То есть приходится выбирать между владельцем бизнеса и биржевым спекулянтом.
По мнению Уоррена Баффета, нет принципиальной разницы между покупкой бизнеса напрямую и покупкой обыкновенных акций этого бизнеса. Из этих двух вариантов Баффет всегда предпочитал напрямую владеть компанией, поскольку это позволяет ему влиять на самый важный вопрос бизнеса - распределение капитала. Покупка обыкновенных акций вместо этого имеет один большой недостаток: Вы не можете контролировать бизнес. Но этот недостаток, объясняет Баффетт, компенсируется двумя преимуществами: Во-первых, арена для выбора неконтролируемых предприятий - фондовый рынок - значительно шире. Во-вторых, - говорит Баффетт, - "иногда фондовый рынок предоставляет нам возможность купить неконтролирующие доли необычных предприятий по поистине смешным ценам - значительно ниже тех, которые предлагаются в ходе переговоров о передаче контроля".5 В любом случае, в любом случае, Баффетт не может не согласиться с тем, что его бизнес не контролируется.5 В любом случае Баффет неизменно придерживается одной и той же стратегии. Он ищет понятные ему компании с благоприятными долгосрочными перспективами, которыми управляют честные и компетентные люди и, что немаловажно, которые можно приобрести по привлекательным ценам.
Большинство инвесторов тратят слишком много времени на анализ фондового рынка и прогнозирование экономики; затем они собирают широко диверсифицированный, некоррелированный портфель, чтобы постоянно покупать и продавать акции в тщетной попытке превзойти рынок. Баффетт пренебрегает всем этим. "При инвестировании, - говорит он, - мы рассматриваем себя как бизнес-аналитиков, а не как рыночных аналитиков, не как макроэкономических аналитиков и даже не как аналитиков ценных бумаг".6 Это означает, что Баффет работает прежде всего с точки зрения бизнесмена. Он смотрит на бизнес целостно, изучая все количественные и качественные аспекты бизнеса, его менеджмента, финансового положения и цены покупки.
Читая годовые отчеты Berkshire Hathaway, начиная с 1966 года, и ища общие черты, можно выявить набор основных принципов, или постулатов, которыми руководствовался Уоррен Баффет при принятии решений. Если мы выделим эти постулаты и разложим их по полочкам, то увидим, что они естественным образом группируются в четыре категории:
Принципы бизнеса - три основные характеристики самого бизнеса
Управленческие постулаты - три важных качества, которыми должны обладать руководители высшего звена
Финансовые постулаты - четыре важнейших финансовых показателя, которые должна поддерживать компания
Ценностные постулаты - два взаимосвязанных принципа покупки
Эти 12 постулатов - вечные принципы, о которых Баффетт думает при покупке компаний, находящихся в полной собственности, а также обыкновенных акций на рынке.
Основные принципы "Пути Уоррена Баффета
Принципы ведения бизнеса
Является ли бизнес простым и понятным?
Имеет ли бизнес постоянную историю деятельности?
Есть ли у бизнеса благоприятные долгосрочные перспективы?
Принципы управления
Рационально ли управление?
Откровенен ли менеджмент с акционерами?
Сопротивляется ли руководство институциональному императиву?
Финансовые постулаты
Сосредоточьтесь на рентабельности капитала, а не на прибыли на акцию.
Рассчитайте "доход владельца".
Ищите компании с высокой нормой прибыли.
На каждый удержанный доллар убедитесь, что компания создала не менее одного доллара рыночной стоимости.
Ценностные постулаты
Какова стоимость бизнеса?
Можно ли приобрести бизнес с запасом прочности?
Принципы ведения бизнеса
Для Уоррена Баффета акции - это абстракция.7 Он не мыслит в терминах рыночных теорий, макроэкономических концепций или отраслевых тенденций. Он принимает решения, основываясь только на том, как работает тот или иной бизнес. Баффетт считает, что если люди привлекают инвестиции, руководствуясь поверхностными представлениями, а не основами бизнеса, они скорее всего испугаются при первых признаках проблем и, по всей вероятности, потеряют деньги. Вместо этого Баффетт сосредоточился на том, чтобы узнать все, что можно, о рассматриваемом бизнесе. Он фокусируется на трех основных областях:
Бизнес должен быть простым и понятным.
Бизнес должен иметь постоянную историю деятельности.
Бизнес должен иметь благоприятные долгосрочные перспективы.
Простой и понятный
По мнению Баффета, финансовый успех инвестора зависит от того, насколько хорошо он понимает свои инвестиции. Это отличительная черта, которая отделяет инвесторов, ориентированных на бизнес, от тех, кто постоянно покупает и продает акции.
На протяжении многих лет Баффетт владел огромным количеством компаний в самых разных отраслях. Некоторые из этих компаний он контролировал; в других он был или является миноритарным акционером. Но он прекрасно понимает, как работают все эти компании. Он понимает доходы, расходы, денежные потоки, гибкость ценообразования и потребности в распределении капитала каждой из компаний, входящих в состав Berkshire. Баффетту удается поддерживать такой высокий уровень знаний о бизнесе и обыкновенных акциях Berkshire, потому что он целенаправленно ограничивает свой выбор компаниями, которые находятся в зоне его финансового и интеллектуального понимания. Его логика убедительна. Если вы владеете компанией (напрямую или в качестве акционера) в отрасли, которую вы не до конца понимаете, вы не сможете точно интерпретировать события и принимать разумные решения.
Инвестиционный успех зависит не от того, сколько вы знаете, а от того, насколько реалистично вы определяете то, чего не знаете. "Инвестируйте в круг своей компетенции", - советует Баффет. "Важно не то, насколько велик этот круг, а то, как хорошо вы определили его параметры".8
Последовательная история работы
Уоррен Баффет не только избегает сложных компаний, но и компаний, которые либо решают сложные бизнес-задачи, либо кардинально меняют направление
