объяснил, почему налоговая ставка компании составляет 28 процентов, что ниже, чем у большинства американских компаний. "Она составляет 28 процентов, потому что мы являемся полноправными налогоплательщиками США, но половина наших предприятий находится за границей", - сказал он. "Когда вы смешиваете эти два показателя, то получаете 28 процентов". Что касается того, чтобы талантливые банкиры оставались в компании достаточно долго, чтобы помочь ей достичь результатов, которые Брюс обещал инвесторам, то и на этот счет у него был готовый ответ. "Итак, у нас есть все эти ценные сотрудники, как нам их удержать?" - риторически спросил он. "Все подписались под системой, согласно которой, если они уходят, они не могут продавать или занимать свои акции в течение восьми лет. То есть довольно драконовская методика. Если же они остаются, то могут продать или конвертировать в среднем четыре года". Кстати, есть также девяностодневное уведомление и девяностодневный запрет на конкуренцию. И опять же, все подписались под таким положением. Так что мы считаем, что это очень мощно".
Когда обед подошел к концу и презентация Брюса закончилась, вопросов из зала было на удивление мало, и ни один из них не касался спорной темы о том, как фирма оказалась в таком положении после 157 лет конфиденциальности.
По любым меркам публичное размещение акций Lazard было историческим событием. Оно не только означало конец загадочной секретности компании, но и стало самым крупным IPO на Уолл-стрит со времен Goldman Sachs в 1999 году. Однако сделка Lazard была просто ожидаема институциональными инвесторами - не очень ожидаема, не дико ожидаема, а просто ожидаема. Сдержанность их реакции можно было почувствовать в нью-йоркском дворце. Инвесторы полагали, что при определенной цене сделка с Lazard начнет выглядеть интересной. Проблема заключалась в том, что Брюс сильно усложнил сделку, решив сразу столько проблем. Таким образом, он, похоже, отпугнул многих розничных инвесторов, отдав в руки институтов больше рычагов влияния, чем обычно. "Чем сложнее структура, тем ниже цена, которую можно получить", - сказал один институциональный инвестор агентству Reuters по поводу IPO Lazard.
Самостоятельные проблемы усугублялись внешними. В апреле 2005 года цены пяти из шести IPO находились либо на нижней границе диапазона, указанного на обложке проспекта, либо ниже ее - спрос со стороны инвесторов ослабевал. Между тем, IPO Lazard также пострадало от волнения на долговых рынках, где недавнее понижение рейтинга долговых обязательств ведущей компании GM вызвало рост доходности - как раз в тот момент, когда Lazard нужно было определить цену долговой части своего предложения. Агентство Moody's не помогло Lazard, присвоив долговым обязательствам, которые Lazard собиралась выпустить, рейтинг Ba1, ниже инвестиционного уровня. А затем Duff & Phelps, еще одно рейтинговое агентство, присвоило долговым обязательствам Lazard непрошенный и неожиданный рейтинг ниже инвестиционного уровня, придав предложению долговых обязательств оттенок размещения нежелательных облигаций - что совершенно иронично, учитывая все нападки Феликса на рынок нежелательных облигаций. Ценовое давление на долговые обязательства оказало ценовое давление на акции.
За два дня до того, как сделка должна была состояться, известный профессиональный биржевой обозреватель Джим Крамер призвал инвесторов держаться подальше. "Насколько ужасна эта сделка по IPO Lazard?" - задавался он вопросом на своем веб-сайте (в отличие от своей финансовой колонки в газете Bruce's New York).
Кто-нибудь на это смотрел?... Это полное высокомерие, особенно в свете сегодняшнего понижения рейтингов реальных брокерских компаний. Иногда мне кажется, что Уолл-стрит считает нас самой большой кучкой идиотов. Чем больше я читаю об этой сделке, тем больше мне кажется, что это просто очень дорогой выкуп несогласных партнеров и не более того. Более того, проспект эмиссии - самый запутанный документ из всех, что мне доводилось видеть. Полное отсутствие прозрачности. Иногда этот бизнес взывает к судье, чтобы тот выкинул флажок и сказал: "Нет, вы, ребята, не можете этого сделать". Но зебр нет, есть только парни вроде меня, которые говорят: "Пожалуйста, держитесь от этого подальше". И у нас нет никакого влияния или голоса по сравнению с самой улицей, которая позволяет публиковать практически все, что угодно. Какое преступление.
Таков был фон, когда руководство Lazard встретилось с банкирами Goldman Sachs в ночь на 4 мая, чтобы определить цену IPO. По словам Кена Уилсона, в тот вечер не обошлось без неожиданных разборок между ведущим андеррайтером и эмитентом. "Это была сложная сделка, которую было очень трудно осуществить", - сказал он через несколько недель после этого. "Брюс сопротивлялся. У него много багажа". По словам Уилсона, для IPO Lazard был "слабый список инвесторов" и "слабая книга" спроса благодаря "сильному" давлению на продажи со стороны "хедж-фондов, которые шортили заявку синдиката". По его словам, в итоге спрос составил 23 доллара за акцию, что ниже нижней границы диапазона, который составлял 25 долларов. "Но, - сказал Уилсон, - Брюс был непреклонен. Он сказал, что ему приставили пистолет к голове, и он должен получить 25 долларов за акцию". По данным New York Times, некоторые банкиры Goldman настаивали на цене IPO в 22 доллара за акцию из-за "слабого спроса". В конце концов Goldman уступил Брюсу и назначил цену IPO в 25 долларов за акцию.
Кроме того, Lazard и Goldman увеличили на 3,7 миллиона акций количество проданных акций по цене 25 долларов за штуку, чтобы привлечь еще 93 миллиона долларов. Lazard пришлось привлечь эти дополнительные средства с рынка акций, поскольку Citigroup не смогла продать соответствующую сумму субординированного долга на все более нестабильном долговом рынке. "Учитывая изменения на долговом рынке, мы сочли разумным сократить долг, что оказалось возможным, учитывая спрос на акции", - сказал представитель Lazard Рич Сильверман. Кен Джейкобс добавил: "Goldman установил цену прямо через статическое давление. И мы добились своего. Вся власть Goldman. Честно говоря, Goldman проделал великолепную работу по этой сделке, а вы обычно не отдаете конкурентам должное". После согласования цены вечером 4 мая Lazard выпустил пресс-релиз, в котором объявил о сделке. "Lazard является ведущим мировым независимым консультантом и ведущим мировым управляющим активами", - заявил Брюс в релизе. "На протяжении более 150 лет Lazard обслуживал своих клиентов в меняющихся экономических условиях, и мы с нетерпением ждем новой захватывающей эры. Мы приняли решение стать публичной компанией после тщательного обдумывания и с учетом интересов наших клиентов, наших сотрудников и наших инвесторов". В результате размещения акций было получено 854,6 млн долларов США брутто и 811,9 млн долларов США после выплаты комиссии за андеррайтинг.
В
