могут изучить миллиард лет исторических данных и построить модели поведения Земли. Метеорологи - тоже. И врачи - почки в 2020 году будут работать так же, как и в 1020 году.
Но инвестирование - это не сложная наука. Это огромная группа людей, принимающих несовершенные решения с ограниченной информацией о вещах, которые будут иметь огромное влияние на их благосостояние, что может заставить даже умных людей нервничать, жадничать и параноить.
Ричард Фейнман, великий физик, однажды сказал: "Представьте себе, насколько сложнее была бы физика, если бы у электронов были чувства". Так вот, у инвесторов есть чувства. И их довольно много. Вот почему трудно предсказать, что они будут делать дальше, основываясь только на том, что они делали в прошлом.
Краеугольным камнем экономики является то, что все меняется со временем, поскольку "невидимая рука" не терпит, чтобы что-то оставалось слишком хорошим или слишком плохим на неопределенный срок. Инвестор Билл Боннер однажды так описал работу "мистера Рынка": "На нем футболка с надписью "Капитализм в действии", а в руках кувалда". Мало что остается неизменным очень долго, а значит, мы не можем относиться к историкам как к пророкам.
Самой важной движущей силой всего, что связано с деньгами, являются истории, которые люди рассказывают сами себе, и их предпочтения в отношении товаров и услуг. Эти вещи не стоят на месте. Они меняются в зависимости от культуры и поколения. Они всегда меняются и всегда будут меняться.
Ментальный трюк, который мы здесь разыгрываем, - это чрезмерное восхищение людьми, которые прошли через это и сделали это, когда речь идет о деньгах. Опыт конкретных событий не обязательно дает право знать, что произойдет дальше. На самом деле это редко так, поскольку опыт приводит скорее к самоуверенности, чем к способности прогнозировать.
Инвестор Майкл Батник однажды хорошо объяснил это. Когда ему возразили, что немногие инвесторы готовы к росту процентных ставок, потому что они никогда с этим не сталкивались - последний крупный период роста процентных ставок был почти 40 лет назад, - он возразил, что это не имеет значения, поскольку опыт или даже изучение того, что произошло в прошлом, не может служить ориентиром для того, что произойдет при росте ставок в будущем:
И что? Будет ли нынешнее повышение ставки похоже на предыдущее или позапрошлое? Будут ли различные классы активов вести себя одинаково, одинаково или прямо противоположно?
С одной стороны, люди, которые занимались инвестированием на протяжении событий 1987, 2000 и 2008 годов, пережили множество различных рынков. С другой стороны, не может ли этот опыт привести к излишней самоуверенности? Неумению признать свою неправоту? Привязанность к предыдущим результатам?
Две опасные вещи происходят, когда вы слишком сильно полагаетесь на историю инвестиций как на руководство к действию.
1. Вы, скорее всего, пропустите события, которые больше всего влияют на ситуацию.
Наиболее важными событиями в исторических данных являются большие выбросы, рекордные события. Именно они двигают иголку в экономике и на фондовом рынке. Великая депрессия. Вторая мировая война. Пузырь доткомов. 11 сентября. Крах жилья в середине 2000-х годов. Горстка событий-аутсайдеров играет огромную роль, потому что они влияют на множество не связанных между собой событий.
В XIX и XX веках родилось 15 миллиардов человек. Но попробуйте представить себе, насколько изменилась бы сегодня глобальная экономика и весь мир, если бы не существовало хотя бы семи из них:
Адольф Гитлер
Иосиф Сталин
Мао Цзэдун
Гаврило Принцип
Томас Эдисон
Билл Гейтс
Мартин Лютер Кинг
Я даже не уверен, что это самый значимый список. Но почти все в современном мире - и границы, и технологии, и социальные нормы - было бы другим, если бы эти семь человек не оставили свой след. По-другому это можно сформулировать так: 0,00000000004% людей ответственны, возможно, за большую часть направлений развития мира за последнее столетие.
То же самое касается проектов, инноваций, событий. Представьте себе прошлое столетие без них:
Великая депрессия
Вторая мировая война
Манхэттенский проект
Вакцины
Антибиотики
ARPANET
11 сентября
Распад Советского Союза
Сколько проектов и событий произошло в XX веке? Миллиарды, триллионы - кто знает. Но только эти восемь повлияли на мир на порядки больше, чем другие.
То, что делает хвостовые события легко недооцениваемыми, - это то, как легко недооценить то, как все усугубляется. Например, 11 сентября заставило Федеральную резервную систему США снизить процентные ставки, что способствовало образованию пузыря на рынке жилья, который привел к финансовому кризису, что привело к ухудшению ситуации на рынке труда, что заставило десятки миллионов людей искать возможность получить высшее образование, что привело к образованию 1,6 трлн. долл. в виде студенческих кредитов с коэффициентом невозврата 10,8%. Не слишком интуитивно увязывать 19 угонщиков с нынешним весом студенческих кредитов, но именно так и происходит в мире, управляемом небольшим количеством событий, выходящих за пределы нормы.
Большинство событий, происходящих в мировой экономике в тот или иной момент, можно связать с несколькими событиями прошлого, предсказать которые было практически невозможно.
Наиболее распространенным сюжетом экономической истории является роль сюрпризов. Сюрпризы происходят не потому, что наши модели неверны или наш интеллект низок. А потому, что вероятность того, что родители Адольфа Гитлера поссорились вечером за девять месяцев до его рождения, была равна вероятности того, что они зачнут ребенка. Технологии трудно предсказать, потому что Билл Гейтс мог умереть от полиомиелита, если бы Джонас Салк разнервничался и бросил свои попытки найти вакцину. Причина, по которой мы не можем предсказать рост студенческих кредитов, заключается в том, что охранник аэропорта мог конфисковать нож угонщика 11 сентября. Вот и все.
Проблема заключается в том, что мы часто используем такие события, как Великая депрессия и Вторая мировая война, в качестве ориентира при рассмотрении будущих инвестиционных доходов как наихудших сценариев. Но эти рекордные события не имели прецедента на момент их возникновения. Поэтому прогнозисты, которые полагают, что худшие (и лучшие) события прошлого будут соответствовать худшим (и лучшим) событиям будущего, не следуют истории, а случайно предполагают, что история беспрецедентных событий не применима к будущему.
Нассим Талеб пишет в своей книге Fooled By Randomness:
В фараоновском Египте ... писцы отслеживали уровень воды в Ниле и использовали его в качестве оценки будущего наихудшего сценария. То же самое можно наблюдать на примере ядерного реактора в Фукусиме, который потерпел катастрофическое разрушение в 2011 году, когда на него обрушилось цунами. Он был построен
