а также то, как она сравнивается с другими предприятиями в той же отрасли. В ходе этого поиска Фишер пытался найти подсказки, которые могли бы привести его к пониманию превосходства компании по сравнению с ее конкурентами. Он утверждал, что чтения только финансовых отчетов компании недостаточно для обоснования инвестиций. По его мнению, важнейшим шагом в разумном инвестировании является получение как можно большего количества информации о компании от людей, которые с ней знакомы. Фишер признавал, что это был общий запрос, который давал то, что он называл "слухами". Сегодня мы можем назвать это деловыми слухами. При правильном подходе, утверждал Фишер, информация, полученная в результате расследования, может дать существенные подсказки, которые позволят инвестору выявить выдающиеся инвестиции.
В ходе расследования Фишер опросил как можно больше источников. Он беседовал с клиентами и поставщиками. Он искал бывших сотрудников, а также консультантов, работавших на компанию. Он связался с учеными-исследователями в университетах, государственными служащими и руководителями торговых ассоциаций. Он также опросил конкурентов. Хотя руководители иногда не решаются раскрывать слишком много информации о собственной компании, Фишер обнаружил, что у них никогда не бывает недостатка во мнении о конкурентах. "Удивительно, какую точную картину относительных сильных и слабых сторон каждой компании в отрасли можно получить из одного представительного среза мнений тех, кто так или иначе связан с конкретной компанией".40
Без сомнения, время и обязательства, которые Фил Фишер считал необходимыми для понимания компании, гораздо более обширны, чем математические упражнения по расчету бухгалтерских соотношений прибыли и балансовой стоимости, которые были основой стоимостного подхода Бена Грэма. Грэм изучал балансовые отчеты, Фишер - компании и людей. Фундаментальный анализ более трудоемок, чем количественный, и это необходимо, поскольку понимание, необходимое для оценки долгосрочной внутренней стоимости компании, сложнее, чем определение ее текущей стоимости.
Очевидно, что создание сети "сводок" и организация интервью отнимают много времени; для современных инвесторов мысль о том, чтобы повторить процесс "сводок" для множества рассматриваемых компаний, может оказаться непосильной. На помощь пришел Фил Фишер. Он нашел простой способ уменьшить объем работы: он сократил количество компаний в своем портфеле. В то время как Бен Грэм рекомендовал владеть большим количеством акций, широко диверсифицированных по отраслям, Фил Фишер обычно владел 10 компаниями или меньше, а три-четыре компании составляли 75 % его портфеля. "Мне не нужно много хороших инвестиций; мне нужно несколько выдающихся".41
Круг компетентности
Фишер считал, что для достижения успеха инвесторы должны делать хорошо всего несколько вещей. Одна из них - инвестирование в компании, которые находятся в пределах их понимания. По словам Фишера, его ранние ошибки заключались в том, что он "проецировал свое мастерство за пределы своего опыта. Я начал инвестировать за пределами отраслей, в которых, как я считал, разбирался досконально, в совершенно другие сферы деятельности; в ситуации, в которых у меня не было сопоставимых знаний".42 Признание Фишера идентично осознанию Уоррена Баффета, что успешное инвестирование происходит, если оставаться в пределах своей компетенции. А не путем проникновения в непонятные отрасли и компании.
В интервью журналу Forbes в 1969 году Баффет отметил: "Я на 15 % Филип Фишер и на 85 % Бенджамин Грэм".43 В то время не было ничего удивительного в том, что влияние Грэма на Баффета было обширным. Баффетт был сначала заинтересованным читателем, затем студентом, потом сотрудником, потом соратником и, наконец, своим сверстником. Грэм сформировал неподготовленный ум Баффета. Однако те, кто считает Баффета исключительным продуктом Грэхема, сбрасывают со счетов влияние Фила Фишера.
С самых первых своих инвестиционных ошибок, управляя Berkshire Hathaway, Баффет начал отходить от строгих наставлений Грэма. "Я эволюционировал, но я не перешел от обезьяны к человеку или от человека к обезьяне равномерно".44 Эту проблему десятилетиями раньше обозначил британский экономист Джон Мейнард Кейнс: "Трудность заключается не в новых идеях, а в том, чтобы избавиться от старых".45 Мой побег, - добавил Баффетт, - "долго откладывался, отчасти потому, что большая часть того, чему меня учил один и тот же учитель, была (и продолжает быть) чрезвычайно ценной". Однако "в конечном итоге опыт ведения бизнеса, непосредственный и виртуальный, привел к тому, что я отдаю предпочтение предприятиям, обладающим большим количеством устойчивой деловой репутации (внутренняя стоимость, превышающая балансовую стоимость) и использующим минимум материальных активов".46
В годовом отчете Berkshire Hathaway за 1983 год Баффетт сказал акционерам: "Мои собственные представления об инвестировании радикально изменились по сравнению с тем, что было 35 лет назад, когда меня учили отдавать предпочтение материальным активам и избегать предприятий, стоимость которых зависела в основном от экономической репутации".47 Позже Баффетт уточнил свои рассуждения: "Фил стремится понять, что делает компанию великой. В подавляющем большинстве случаев я солидарен с идеями Фила".48
Однако для Баффета переход от количественного метода Грэма по покупке дешевых акций к качественному подходу Фишера по выделению великих компаний был не просто академическим упражнением. Это было влияние его новообретенного друга, коллеги по инвестиционной деятельности и вскоре ставшего вице-председателем совета директоров Berkshire Hathaway Чарли Мангера. Чарли Мунгер, как никто другой, обогатил представления Баффета об инвестировании.
"Чарли Мангеру потребовалось сломать мою привычку к сигарам и взять курс на создание бизнеса [Berkshire Hathaway], который мог бы сочетать огромный размер с удовлетворительной прибылью. С моей точки зрения, самым важным архитектурным достижением Чарли был дизайн сегодняшней Berkshire. Чертеж, который он мне дал, был прост: Забудьте о том, что вы знаете о покупке честных предприятий по замечательным ценам; вместо этого покупайте замечательные предприятия по справедливым ценам".49
Чарли Мангер: Интеллектуальная перспектива
Когда в 1956 году Уоррен Баффет создал свое инвестиционное партнерство, его капитал составлял чуть более 100 000 долларов. Поэтому одной из первых задач было убедить дополнительных инвесторов подписаться. В один из благоприятных дней Баффетт, как обычно, тщательно и подробно излагал свою позицию своим соседям, доктору и миссис Эдвин Дэвис, как вдруг доктор Дэвис прервал его и резко заявил, что даст ему 100 000 долларов. Когда Баффетт спросил, почему, Дэвис ответил: "Потому что вы напоминаете мне Чарли Мангера".50
Чарли Мангер родился 1 января 1924 года в Омахе, штат Небраска, в категории "мир тесен". Он вырос всего в 200 ярдах от того места, где сегодня живет Баффет. Он даже работал в продуктовом магазине Эрнеста Баффета, хотя из-за разницы в возрасте они с Баффетом никогда не встречались в детстве. Мангер уехал из Омахи и учился в Мичиганском университете и Калифорнийском технологическом институте, но Вторая мировая война прервала его образование; он служил офицером-метеорологом в армейских ВВС. После войны, несмотря на отсутствие диплома бакалавра,
