будет катастрофой. Действительно, если вы не уверены, что понимаете и можете оценить свой бизнес гораздо лучше, чем мистер Маркет, вам не место в игре. Как говорят в покере: "Если вы в игре 30 минут и не знаете, кто козел отпущения, то вы козел отпущения".27
Баффет заключает: "Инвестор добьется успеха, если будет сочетать хорошее деловое суждение со способностью оградить свои мысли и поведение от сверхзаразных эмоций, которые бурлят на рынке. В своих собственных усилиях по защите я обнаружил, что очень полезно держать в голове концепцию Бена "Мистер Рынок"".28
В своей неподражаемой манере Баффетт показал нам, что, помимо математической концепции запаса прочности, его глубокая связь с Беном Грэмом носит скорее философский характер, чем методологический подход, заключающийся в покупке компаний с низким соотношением цены к прибыли и цены к стоимости книги.
Преданность Уоррена Баффета Бену Грэму хорошо известна - она длится уже 75 лет. Если мы внимательно посмотрим на их общие убеждения и ценности с точки зрения основополагающей инвестиционной философии, то увидим четкую связь. Философский фундамент Уоррена Баффета уже был сформирован его отцом, но теперь у него появилась естественная связь, объединившая то, что он узнал от своего отца, с трудами Грэма.
Роджер Лоуэнстайн объяснил: "Бен Грэм открыл дверь и в некотором смысле лично поговорил с Баффетом. Он дал Баффету инструменты для изучения многообразных возможностей рынка, а также подход, который соответствовал темпераменту его ученика". В результате "вооруженный методиками Грэма... и закаленный примером характера Грэма, Баффет мог работать со своей фирменной уверенностью в себе".29 Но его отношения с Беном Грэмом были глубже. Хотя он с готовностью воспринял инвестиционные методы и философию Грэма, он "воспринимал Грэма в идеализированных терминах - как "героя", подобного своему отцу". Действительно, Баффетт однажды сказал, что "Бен Грэм был гораздо больше, чем автор или учитель. Больше, чем любой другой человек, за исключением моего отца, он повлиял на мою жизнь".30
Баффетт напоминает нам: "Для успешного инвестирования на протяжении всей жизни не требуется стратосферный IQ. Необходима лишь прочная интеллектуальная база для принятия решений и способность не дать эмоциям разрушить эту базу".31 Бен Грэм передал Уоррену Баффету философскую архитектуру того, как разумно мыслить на рынках. Баффетту оставалось научиться оттачивать свои деловые суждения и понимать, какие атрибуты делают бизнес хорошим.
Филип Фишер: Отличить хороший бизнес
В 1958 году Фил Фишер написал первую инвестиционную книгу, вошедшую в список бестселлеров New York Times, - "Обычные акции и необычная прибыль" (Common Stocks and Uncommon Profits). Фишер пропагандировал подход "покупай и держи" для акций роста, основанный на фундаментальном анализе. Кроме того, он рекомендовал инвесторам вкладывать средства в концентрированный портфель с низким уровнем оборачиваемости. "Если при покупке обыкновенных акций все было сделано правильно, то время для продажи практически никогда не наступает".32
После того как Уоррен Баффетт прочитал книгу Фишера, он разыскал писателя. "Когда я встретился с ним, то был поражен как самим человеком, так и его идеями. Как и Бен Грэм, Фишер был непритязательным, щедрым духом и необыкновенным учителем".33
В то время как Бен Грэм и Дэвид Додд писали книгу "Анализ ценных бумаг", Филип Фишер начинал свою карьеру инвестиционного консультанта. После окончания Стэнфордской высшей школы делового администрирования он начал работать аналитиком в Национальном банке Anglo London & Paris в Сан-Франциско. Менее чем через два года он возглавил статистический отдел банка. С этого поста он стал свидетелем краха фондового рынка в 1929 году. Затем, после непродолжительной и непродуктивной карьеры в местном брокерском доме, Фишер решил открыть собственную фирму. 31 марта 1931 года компания Fisher & Company начала привлекать клиентов.
Создание фирмы, консультирующей по вопросам инвестиций, в начале 1930-х годов могло показаться безрассудством, но Фишер решил, что у него есть два преимущества. Во-первых, любой инвестор, у которого остались хоть какие-то деньги после краха фондового рынка, вероятно, был очень недоволен своим брокером. Во-вторых, в разгар депрессии у бизнесменов было достаточно времени, чтобы посидеть и поговорить с Фишером.
В Стэнфорде на одном из занятий по бизнесу Фишер должен был сопровождать профессора во время периодических визитов в компании в районе Сан-Франциско. Профессор заставлял руководителей компаний рассказывать о своей деятельности и часто помогал им решить насущную проблему. Возвращаясь в Стэнфорд, Фишер и его профессор рассказывали о том, что они заметили о компаниях и менеджерах, которых они посетили. "Этот час каждую неделю, - позже говорил Фишер, - был самым полезным обучением, которое я когда-либо получал".34
На основе этого опыта Фишер пришел к убеждению, что большую прибыль можно получить, инвестируя в компании с потенциалом выше среднего и высококвалифицированным менеджментом. Чтобы выделить такие компании, Фишер разработал "15-балльную систему", которая определяла компанию по характеристикам ее бизнеса и менеджмента:35
Есть ли у компании продукты или услуги с достаточным рыночным потенциалом, чтобы обеспечить значительный рост продаж в течение как минимум нескольких лет?
Есть ли у руководства компании решимость продолжать разработку продуктов или процессов, которые еще больше увеличат общий потенциал продаж, когда потенциал роста текущих привлекательных продуктовых линеек уже в значительной степени использован?
Насколько эффективны усилия компании в области исследований и разработок в зависимости от ее размера?
Имеет ли компания организацию продаж выше среднего уровня?
Есть ли у компании достойная норма прибыли?
Что компания делает для поддержания или повышения нормы прибыли?
Есть ли в компании отличные отношения с персоналом?
Есть ли у компании выдающиеся связи с руководством?
Есть ли у компании глубина в руководстве?
Насколько хорошо в компании налажен анализ затрат и бухгалтерский контроль?
Существуют ли другие аспекты бизнеса, несколько специфические для данной отрасли, которые дадут инвестору важные подсказки о том, насколько выдающейся может быть компания по сравнению с конкурентами?
Есть ли у компании краткосрочные или долгосрочные перспективы в отношении прибыли?
Потребует ли рост компании в будущем достаточного финансирования, чтобы большее количество акций, находящихся на тот момент в обращении, в значительной степени отменило выгоду существующих акционеров от этого ожидаемого роста?
Говорит ли руководство свободно с инвесторами о своих делах, когда все идет хорошо, но "отмалчивается", когда случаются неприятности и разочарования?
Есть ли в компании руководство, честность которого не вызывает сомнений?
Единственной характеристикой компании, которая больше всего впечатлила Фишера, была ее способность годами увеличивать продажи и прибыль более высокими темпами , чем в среднем по отрасли. Для этого, по мнению Фишера, компания должна обладать "продуктами или услугами с достаточным рыночным потенциалом, чтобы обеспечить значительный рост продаж в течение нескольких лет".36 Его не столько волновал
