Разумеется, это каверзный вопрос. Хотя большинство инвесторов выбирают вариант А, Эллис указывает, что долгосрочный инвестор явно должен предпочесть вариант Б.
Чтобы понять почему, давайте взглянем на акции США в 2009 г. через призму уравнения Гордона. В настоящее время ожидаемая доходность по ним равна 2,5 % прибыли плюс темпы роста дивидендов, составляющие 1,32 %. Таким образом, львиную долю доходности обеспечивает текущий поток дивидендов, а не их ожидаемый рост. И вновь процитирую Эллиса:
Так же, как мы покупаем корову ради молока и кур ради яиц, мы приобретаем акции ради нынешних и будущих дивидендов. Разве, владея молочной фермой, вы бы не хотели купить коров подешевле, чтобы молоко побыстрее окупило ваши инвестиции?{27}
Или, как гласит старая поговорка Уолл-стрит: «Яйца от куриц, молоко от коров, дивиденды от акций – дар богов». Чем длиннее период времени, тем актуальнее данный тезис. Двадцатипятилетний юноша, который стремится накопить на безбедное существование в старости, должен на коленях молить о том, чтобы медвежий рынок сохранялся как можно дольше, так как это позволит ему покупать акции по дешевке.
Оптимальный сценарий для молодого инвестора – это затяжной медвежий рынок, на котором курс акций падает до минимума. Для пенсионера такая ситуация совсем нежелательна.
Как показывает пример инвестора из Японии, пожилой человек смотрит на вещи несколько иначе. Медвежий рынок – не друг пенсионеру, который тратит свои сбережения.
Таким образом, распространенная точка зрения, что молодежь должна инвестировать более агрессивно, чем старшее поколение, вполне справедлива. Это принято объяснять тем, что в долгосрочной перспективе акции становятся более безопасными. Но как показывает история Санкт-Петербурга, Каира, Дели и Буэнос-Айреса в начале XX в., это далеко не так.
Молодым инвесторам следует иметь в портфеле больше акций скорее потому, что у них есть возможность использовать средства, которые они откладывают регулярно, на падающем рынке. Иначе говоря, в их распоряжении больше «человеческого» капитала, чем финансового: совокупные заработки молодого инвестора в будущем превосходят его сбережения и инвестиции. С финансовой точки зрения человеческий капитал подобен облигации, купонный доход по которой растет вместе с инфляцией.
Поскольку молодой работник обладает огромным богатством, которое сродни облигациям, – человеческим капиталом, – он может держать бóльшую часть капитала (если не весь) в акциях. Так, во всяком случае, гласит теория.
У того, кто вышел на пенсию, нет человеческого капитала (если он не рассчитывает на государственное пенсионное обеспечение), и поэтому он не может продолжать покупать акции, если их курс падает, – слишком агрессивное инвестирование будет для него неразумным.
