хуже, к позору и краху. Когда новое руководство применяет современные методы финансового инжиниринга, особенно использование опционов на акции, которые не учитываются в расходах, все оказывается потерянным.
Шекспировский король Генрих VI сказал: "Первым делом давайте убьем всех адвокатов".
Чарли, адвокат, мог бы отказаться от этой идеи, но бухгалтеры? Ну...
Разговор
8
Великий финансовый скандал 2003 года
Рассказ Чарльза Т. Мангера, лето 2000 года
Большой финансовый скандал разразился в 2003 году с внезапной и заслуженной опалой Quant Technical Corporation, которую всегда называли "Квант Тек". К тому времени Quant Tech была крупнейшей в стране чисто инженерной фирмой, ставшей таковой благодаря вкладу своего легендарного основателя, инженера Альберта Берцога Кванта.
Quant Tech - это вымышленная инженерная компания, которая в нашей истории испытывает многие из болезней реальных компаний, особенно фатальный недостаток - отсутствие правильного учета реальных затрат на опционы на акции сотрудников.
После 2003 года люди стали воспринимать историю Quant Tech как своего рода пьесу морали, разделенную на два акта. Первый акт, эпоха великого инженера-основателя, рассматривался как золотой век правильных ценностей. Второй акт, эпоха ближайших преемников основателя, рассматривался как век ложных ценностей, в результате чего Quant Tech стала своего рода Содомом и Гоморрой последнего времени.
На самом деле, как станет ясно из этого рассказа, смена добра на зло произошла не сразу после смерти основателя Quant Tech в 1982 году. Многое доброе продолжалось и после 1982 года, а серьезное зло существовало в течение многих лет до 1982 года в финансовой культуре, в которой приходилось работать Quant Tech.
История Quant Tech лучше всего воспринимается как классическая трагедия, в которой единственный недостаток неумолимо карается безжалостной Судьбой. Этот недостаток заключался в удивительно своеобразной системе учета опционов на акции сотрудников. Жертвами стали компания Quant Tech и ее страна. Историю Великого финансового скандала, как это произошло на самом деле, мог бы написать Софокл.
Завершив свою жизнь в 1982 году, Альберт Херцог Квант передал своим наследникам и создателю удивительно процветающую и полезную компанию. Единственным видом деятельности Quant Tech была разработка для оплаты по всему миру нового типа сверхчистой и сверхэффективной малой электростанции, которая улучшала производство электроэнергии.
Он не больше хотел, чтобы в его бизнесе была плохая бухгалтерия, чем плохая инженерия.
К 1982 году Quant Tech занимала доминирующую долю рынка в своем бизнесе и зарабатывала 100 миллионов долларов при выручке в 1 миллиард долларов. Ее расходы практически полностью состояли из затрат на оплату труда технических сотрудников, занятых в проектной работе. Прямые расходы на оплату труда составили семьдесят процентов от выручки. Из этих семидесяти процентов тридцать процентов составляли базовые оклады, а сорок процентов - поощрительные премии, выплачиваемые по сложной системе, разработанной основателем компании. Все вознаграждения выплачивались наличными. Опционов на акции не было, потому что старик считал бухгалтерский учет опционов на акции "слабым, коррумпированным и презренным", а плохая бухгалтерия в его бизнесе была ему нужна не больше, чем плохая инженерия. Более того, старик верил в то, что его огромные поощрительные премии должны соответствовать точным стандартам эффективности, установленным для отдельных сотрудников или небольших групп, вместо того чтобы допускать нежелательные, по его мнению, результаты вознаграждения, как высокие, так и низкие, как это, по его мнению, происходило в других компаниях в рамках планов опционов на акции.
И все же даже при прежней системе большинство преданных сотрудников Quant Tech становились богатыми или были уверены, что станут богатыми. Это происходило потому, что сотрудники покупали акции Quant Tech на рынке, как и акционеры, не являющиеся сотрудниками компании. Старик всегда считал, что люди, достаточно умные и дисциплинированные, чтобы проектировать электростанции, вполне могут позаботиться о своих финансовых делах подобным образом. Иногда он советовал сотрудникам купить акции Quant Tech, но более патерналистским он не становился.
К моменту смерти основателя в 1982 году компания Quant Tech была свободна от долгов и, за исключением случаев повышения репутации, не нуждалась в акционерном капитале для ведения бизнеса, независимо от того, насколько быстро росли доходы.
Однако старик верил Бену Франклину, что "пустому мешку трудно стоять прямо", а он хотел, чтобы Quant Tech стояла прямо. Более того, он любил свое дело и своих коллег и всегда хотел иметь на руках большие суммы денежных эквивалентов, чтобы иметь возможность максимально увеличить шансы на отработку или на повышение, если возникнут неожиданные трудности или возможности. И вот в 1982 году на руках у Quant Tech было 500 миллионов долларов в денежном эквиваленте, что составляло пятьдесят процентов от выручки.
Обладая сильным балансом и продуктивной культурой, а также имея критическую массу опыта в быстро меняющемся и стремительно растущем бизнесе, Quant Tech, используя методы старика, к 1982 году была обречена на двадцать лет вперед поддерживать прибыль на уровне десяти процентов от выручки при росте выручки на двадцать процентов в год. По истечении этих двадцати лет, начиная с 2003 года, норма прибыли Quant Tech еще очень долго будет держаться на уровне десяти процентов, в то время как рост доходов замедлится до четырех процентов в год. Но никто в Quant Tech не знал, когда именно начнется неизбежный период медленного роста доходов.
Дивидендная политика старика из Quant Tech была проста сама по себе. Он никогда не выплачивал дивиденды. Вместо этого вся прибыль просто накапливалась в денежных эквивалентах.
Каждый по-настоящему искушенный инвестор в обыкновенные акции мог понять, что акции богатой наличностью компании Quant Tech представляли собой великолепную инвестиционную возможность в 1982 году, когда они продавались по цене, всего лишь в пятнадцать раз превышающей прибыль, и, несмотря на блестящие перспективы, их рыночная капитализация составляла всего 1,5 миллиарда долларов. Такая низкая рыночная капитализация, несмотря на блестящие
перспективы, существовали в 1982 году, потому что другие замечательные обыкновенные акции в то время также продавались по пятнадцатикратной прибыли или даже ниже, что было естественным следствием высоких процентных ставок, преобладавших в то время, плюс разочаровывающих инвестиционных доходов, которые имели место в течение многих предыдущих лет для владельцев типичных диверсифицированных портфелей обыкновенных акций.
Одним из результатов низкой рыночной капитализации Quant Tech в 1982 году стало то, что сразу после смерти старика директора QuantTech были обеспокоены и недовольны. Более мудрый совет директоров мог бы тогда очень активно скупать акции Quant Tech, израсходовав все наличные деньги, а также занять средства, чтобы использовать их в том же направлении. Однако такое решение не соответствовало общепринятой
