В своей недавно опубликованной статье Роберт Олсен перечисляет пять условий, которые присутствуют в натуралистических задачах, и соотносит их с инвестированием:6
1. Плохо структурированные и сложные проблемы. В этих случаях не существует очевидно лучшей процедуры решения. Например, определение справедливой стоимости ценной бумаги относится к разряду плохо структурированных и сложных проблем.
2. Неполная, неоднозначная и меняющаяся информация. Тот факт, что выбор акций опирается на ожидания будущей доходности, означает, что при решении этой задачи невозможно учесть всю информацию.
3. Неточно определенные, меняющиеся и альтернативные цели. Несмотря на то что инвестирование может иметь четко определенные долгосрочные цели, на более коротких интервалах цели могут значительно меняться. Например, управляющий портфелем может занять оборонительную позицию, чтобы сохранить полученную доходность, или перейти к более активным действиям, чтобы восполнить недостаточную доходность.
4. Стресс, вызванный ограниченным временем и/или высокими ставками. Стресс – неотъемлемый элемент инвестирования.
5. Решения могут затрагивать множество участников. Это означает, что человек, принимающий решения, может работать с разными партнерами, способными налагать ограничения на его решения.
Как действуют люди, способные к натуралистическому принятию решений? Олсен выделяет три образца их поведения.
Во-первых, такие люди широко используют свое воображение и ментальное моделирование для оценки ситуации и возможных альтернатив7.
Во-вторых, они способны быстро распознавать проблему и проникать в ее суть на основе сопоставления моделей (паттернов). Эксперты хорошо умеют связывать известную им модель с конкретной ситуацией. Гэри Клейн вместе со своими коллегами изучил среднее качество ходов у мастеров и игроков второго разряда в обычных (135 секунд на ход) шахматных партиях и при игре в блиц (6 секунд на ход). Выяснилось, что у второразрядников среднее качество ходов было заметно выше в обычных партиях, в то время как у мастеров среднее качество ходов в обоих типах партий оставалось практически неизменным (см. приложение 16.1). Мастера окидывали взглядом доску и быстро выявляли знакомую модель, что позволяло им мгновенно принимать относительно хорошие решения8.
В-третьих, эти люди умеют мыслить по аналогии. Эксперты способны увидеть сходства между ситуациями, которые на первый взгляд кажутся совершенно непохожими.
Одна интригующая особенность натуралистического принятия решений заключается в том, что при этом люди в очень малой степени задействуют сознание. В своем эксперименте невролог Антонио Дамасио раздал испытуемым четыре колоды для игры во флип-покер: две из них были подтасованы на выигрыш, две – на проигрыш. Он попросил игроков набирать карты из любой колоды и подключил испытуемых к датчикам, измеряющим изменение проводимости кожи (как в детекторе лжи). Периодически Дамасио просил игроков давать оценку происходящему. Уже примерно на 10-й карте испытующие стали проявлять физические реакции, берясь за подтасованную колоду. Но лишь примерно на 50-й карте начинали выражать подозрения в отношении двух колод, и им требовалось взять еще порядка 30 карт, чтобы окончательно убедиться в правильности своих догадок. При этом физические реакции проявлялись даже у тех игроков, которые так и не раскусили ситуацию9.
Исследователь Рэй Кристиан проливает свет на возможную роль подсознания в принятии решений. Он говорит, что в любой момент времени мы воспринимаем сознанием (соответственно ширине его «полосы пропускания») лишь очень малую долю того потока информации, который принимают наши органы чувств. Конкретно он оценивает пропускную способность нашей сенсорной системы в 11 мегабит в секунду, тогда как наше сознание способно воспринимать только 16 бит в секунду10.
Натуралистическое инвестирование
Олсен проверил, объясняет ли теория натуралистического принятия решений то, как работают инвесторы в действительности. Поскольку эта теория относится к экспертам в определенной области, Олсен в качестве объекта исследования выбрал инвесторов, имеющих квалификацию сертифицированного финансового аналитика (CFA®). Из более чем 250 инвесторов 90 % имели опыт инвестирования более шести лет, а 50 % – более 15 лет. Олсен задал инвесторам восемь вопросов, чтобы понять их инвестиционное поведение.
Результаты исследования приведены в приложении 16.2. Олсен делает вывод, что ответы на первый вопрос подтверждают предположение о том, что опытные инвесторы широко используют мысленные образы. Более 90 % респондентов сказали, что создание истории на основе известных фактов играет важную роль при принятии инвестиционных решений.
Ответы на вопросы 2–4 предполагают, что процесс принятия решений у профессиональных инвесторов зависит от контекста. Инвесторы меняют свои подходы в зависимости от того, что диктуют обстоятельства.
Наконец, ответы на последние три вопроса говорят о том, что в своем поведении инвесторы руководствуются принципом разумной достаточности. Они не стремятся принимать оптимальные решения в классическом смысле – более того, могут игнорировать исходы или рушить категории ради того, чтобы сделать процесс принятия решений более управляемым.
