долларов, то Вы вполне можете играть на стодолларовую единицу.
История пестрит хорошими идеями, зашедшими слишком далеко, которые неотличимы от плохих. Мудрость в том, чтобы оставить место для ошибки, заключается в признании того, что неопределенность, случайность и шанс - "неизвестные" - являются неотъемлемой частью жизни. Единственный способ справиться с ними - увеличить разрыв между тем, что, по вашему мнению, произойдет, и тем, что может произойти, и при этом сохранить способность бороться за новый день.
Бенджамин Грэм известен своей концепцией запаса прочности. Он писал о ней много и с математическими подробностями. Но мне больше всего понравилось, когда он в одном из интервью сказал, что "цель запаса прочности - сделать прогноз ненужным".
Трудно переоценить, сколько силы заключено в этом простом утверждении.
Запас прочности - его можно назвать и запасом прочности, и избыточностью - единственный эффективный способ безопасно ориентироваться в мире, в котором действуют шансы, а не уверенность. А почти все, что связано с деньгами, существует именно в таком мире.
Точное прогнозирование затруднено. Это очевидно для счетчика карт, поскольку никто не может знать, где лежит та или иная карта в перетасованной колоде. Это не так очевидно для тех, кто задается вопросом: "Какова будет среднегодовая доходность фондового рынка в течение следующих 10 лет?" или "К какому сроку я смогу выйти на пенсию?". Но по своей сути это одно и то же. Лучшее, что мы можем сделать, - это подумать о шансах.
Запас прочности Грэхема - это простое предположение о том, что мы не должны рассматривать мир перед нами как черный или белый, как предсказуемый или как "игра в кости". Разумнее всего действовать в серой зоне - стремиться к тому, что допускает различные варианты развития событий.
Но люди недооценивают необходимость допускать ошибки практически во всем, что связано с деньгами. Фондовые аналитики дают своим клиентам ценовые ориентиры, а не ценовые диапазоны. Экономические прогнозисты предсказывают события с помощью точных цифр, а не широких вероятностей. Тот, кто говорит с непоколебимой уверенностью, завоюет большую аудиторию, чем тот, кто говорит: "Мы не можем знать наверняка" и говорит о вероятностях.⁴²
Мы поступаем так во всех финансовых начинаниях, особенно в тех, которые связаны с нашими собственными решениями. Гарвардский психолог Макс Базерман однажды показал, что, анализируя планы других людей по ремонту дома, большинство людей предполагают, что проект будет превышать бюджет на 25-50%.⁴³ Но когда речь идет о собственных проектах, люди считают, что ремонт будет завершен в срок и в рамках бюджета. О, какое разочарование в итоге.
Две вещи заставляют нас избегать возможности ошибиться. Первая - это идея о том, что кто-то должен знать, что ждет нас в будущем, вызванная неприятным ощущением, которое возникает при признании обратного. Вторая - это то, что вы, таким образом, наносите себе вред, не предпринимая действий, которые в полной мере используют точное представление о том, что это будущее сбудется.
Однако возможность ошибки недооценивается и понимается неправильно. Его часто рассматривают как консервативное хеджирование, используемое теми, кто не хочет сильно рисковать или не уверен в своих силах. Однако при правильном использовании все совсем наоборот.
Возможность ошибки позволяет выстоять при различных возможных исходах, а выносливость - продержаться достаточно долго, чтобы шансы на получение выгоды от маловероятного исхода упали в вашу пользу. Самые большие успехи случаются нечасто - либо потому, что они происходят нечасто, либо потому, что для их получения требуется время. Таким образом, человек, имеющий достаточно возможностей для ошибок в части своей стратегии (наличные деньги), чтобы терпеть трудности в другой части (акции), имеет преимущество перед тем, кто при ошибке сходит на нет, игра заканчивается, вставляйте больше жетонов.
Билл Гейтс хорошо понимал это. По его словам, когда Microsoft была молодой компанией, он "пришел к невероятно консервативному подходу: я хочу иметь в банке достаточно денег, чтобы выплачивать зарплату в течение года, даже если мы не получим никаких платежей". Аналогичную мысль высказал Уоррен Баффет, обращаясь к акционерам Berkshire Hathaway в 2008 г.: "Я обязался перед вами, рейтинговыми агентствами и самим собой всегда управлять Berkshire с более чем достаточными денежными средствами... Если придется выбирать, я не променяю даже ночной сон на возможность получения дополнительной прибыли".⁴⁴
Есть несколько специфических мест, где инвесторам следует подумать о возможности ошибки.
Первое - это волатильность. Сможете ли вы пережить снижение стоимости ваших активов на 30%? В электронной таблице, возможно, да - с точки зрения фактической оплаты счетов и сохранения положительного денежного потока. Но как насчет психики? Легко недооценить, как 30%-ное падение сказывается на психике. Ваша уверенность в себе может пошатнуться в тот самый момент, когда возможности находятся на пике. Вы - или ваш супруг - можете решить, что настало время для новых планов или новой карьеры. Я знаю нескольких инвесторов, которые ушли после потерь, потому что были измотаны. Физически измотаны. Электронные таблицы хорошо показывают, когда цифры сходятся или не сходятся. Но они не в состоянии смоделировать, что вы будете чувствовать, когда ночью будете укладывать своих детей спать, думая, не было ли принятое вами инвестиционное решение ошибкой, которая повредит их будущему. Наличие разрыва между тем, что вы можете вынести технически, и тем, что вы можете вынести эмоционально, является заниженной версией пространства для ошибок.
Еще один способ - это накопление средств на пенсию. Мы можем обратиться к истории и увидеть, например, что с 1870-х годов среднегодовая доходность американского фондового рынка после инфляции составила 6,8%. Вполне разумно в первом приближении использовать этот показатель в качестве оценки того, что можно ожидать от собственного диверсифицированного портфеля при накоплении средств на пенсию. На основе этих предположений о доходности можно рассчитать сумму денег, которую необходимо откладывать ежемесячно для достижения целевого уровня.
Но что, если будущие доходы окажутся ниже? Или что, если долгосрочная история является хорошей оценкой долгосрочного будущего, но ваша целевая дата выхода на пенсию оказывается в середине жестокого медвежьего рынка, как, например, в 2009 г.? Что если будущий "медвежий" рынок отпугнет вас от акций, и в итоге вы пропустите будущий "бычий" рынок, так что фактически полученная вами доходность окажется меньше среднерыночной? Что если в 30 лет вам придется обналичить пенсионные счета, чтобы оплатить медицинские расходы?
Ответ на все эти "что если" таков: "Вы не сможете выйти на пенсию, как вы когда-то прогнозировали". Что может стать катастрофой.
Решение простое: При оценке будущей доходности используйте возможность ошибки. Это скорее искусство, чем наука. Для своих собственных инвестиций,
