а не концом. Список дополнительных факторов, которые он изучает, кажется бесконечным и включает в себя такие вещи, как текущий и перспективный нормативный климат; состояние трудовых отношений, отношений с поставщиками и клиентами; потенциальное влияние изменений в технологии; сильные и уязвимые стороны конкурентов; ценовая сила; масштабируемость; экологические проблемы; и, что особенно важно, наличие скрытых рисков (Чарли знает, что не существует такого понятия, как безрисковый кандидат на инвестиции; он ищет тех, у кого мало рисков и кто легко поддается пониманию). Он приводит все показатели финансовой отчетности в соответствие со своим видением реальности, включая фактические свободные или "собственнические" денежные средства, товарно-материальные запасы и другие оборотные средства, основные средства и такие часто завышаемые нематериальные активы, как гудвилл. Он также завершает оценку истинного влияния, текущего и будущего, стоимости опционов на акции, пенсионных планов и медицинских выплат пенсионерам. Не менее внимательно он относится и к пассивам балансового отчета. Например, при правильных обстоятельствах он может рассматривать такое обязательство, как страховой плавающий доход - премию, которая может не выплачиваться в виде требований в течение многих лет, - как актив. Он оценивает руководство компании не только с точки зрения обычных цифр - в частности, насколько оно "способно, заслуживает доверия и ориентировано на собственника". Например, как они распоряжаются денежными средствами? Разумно ли они распределяют их от имени владельцев, или же они чрезмерно компенсируют себя, или преследуют эгоистичный рост ради роста? Прежде всего, он пытается оценить и понять конкурентные преимущества во всех отношениях - продукты, рынки, торговые марки, сотрудники, каналы распространения, общественные тенденции и так далее - и долговечность этих преимуществ. Чарли называет конкурентное преимущество компании ее "рвом": виртуальным физическим барьером, который она представляет собой против вторжения. Превосходные компании имеют глубокие рвы, которые постоянно расширяются, обеспечивая надежную защиту. В этом ключе Чарли тщательно рассматривает силы "конкурентного разрушения", которые в долгосрочной перспективе осаждают большинство компаний. За свою долгую деловую карьеру Мунгер и Перфект сконцентрированы на этом вопросе, и за это время они узнали, порой очень болезненно, что немногие компании выживают на протяжении жизни нескольких поколений. Соответственно, они стремятся выявлять и покупать только те компании, у которых есть все шансы победить в этих тяжелых испытаниях. Наконец, Чарли стремится рассчитать внутреннюю стоимость всего бизнеса и, с учетом потенциального разводнения и т. д., определить приблизительную стоимость одной акции для сравнения с рыночными ценами. Это сравнение букв является основополагающей целью всего процесса сравнения стоимости, но вы получаете с ценой, но вы платите по этому вопросу он известен тем, что вы. Что великий бизнес по справедливой цене превосходит романтический бизнес по великой цене
Уоррен Баффет, открывая книгу, отмечает, что Чарли убедил его в мудрости такого подхода Чарли понял это рано Я был медленно обучающимся ребенком Ли внутри помог Баффету перейти от чистого инвестирования в стиле Бенджамина Грэма к сосредоточению на великих бизнесах, таких как Washington Post Coca-Cola gellert и другие.
Несмотря на то, что Чарли чрезвычайно скрупулезен, он способен игнорировать незначительные детали и отвлекающие факторы, жертвами которых иногда становятся другие. Инвестиционные переменные, как и все остальные, проходят через свой собственный процесс исключения, и к тому времени, когда он заканчивает свой анализ, он сводит кандидата к его наиболее значимым элементам и достигает удивительной степени уверенности в том, стоит ли действовать или нет. Оценка, наконец, становится не столько математической, сколько философской. В конце концов возникает "чувство", которое является функцией как самого анализа, так и накопленного за всю жизнь Чарли опыта и умения распознавать закономерности.
В этот момент только исключительно лучший кандидат на инвестирование все еще будет в бегах. Но Чарли не спешит сразу же покупать его. Зная, что необходимым спутником правильной оценки является правильный выбор времени, он применяет более тонкую проверку - контрольный список "до нажатия на курок", который особенно полезен при оценке того, что он называет "близкими звонками". Контрольный список включает такие пункты, как: Каковы текущие цены, объемы и торговые соображения? Каковы сроки раскрытия информации или другие чувствительные факторы? Существуют ли условные стратегии выхода? Имеются ли в настоящее время или потенциально возможные варианты более эффективного использования капитала? Достаточно ли ликвидного капитала имеется в наличии или его необходимо занимать? Какова альтернативная стоимость этого капитала? И так далее. Исчерпывающий процесс отбора требует от Чарли значительной самодисциплины и приводит к длительным периодам кажущегося "бездействия". Но, как говорит Чарли, "упорный труд - это важный элемент в поиске и совершенствовании стратегии или в ее реализации". Для Чарли и Уоррена упорная работа продолжается постоянно, независимо от того, приводит ли она к текущей инвестиционной деятельности или нет - а обычно не приводит. Эта привычка уделять гораздо больше времени обучению и размышлениям, чем действиям, не случайна. Это сочетание дисциплины и терпения, которое демонстрируют настоящие мастера своего дела: бескомпромиссное стремление "правильно разыграть руку". Как и игрок мирового класса в бридж Ричард Зекхаузер, Чарли оценивает себя не столько по тому, выиграл ли он руку, сколько по тому, насколько хорошо он ее разыграл. Хотя в мире Мангера-Баффета плохие результаты вполне объяснимы - учитывая тот факт, что некоторые результаты не поддаются контролю, - небрежная подготовка и принятие решений никогда не оправдывают себя, потому что они ВООБЩЕ поддаются контролю.
Правильная игра на руках
"Правильный способ мышления - это способ, которым Зекхаузер играет в бридж. Все просто".
"Большинство игроков получают удовольствие от чувства принятия или принадлежности к группе. Хороший
Игрок, однако, получает удовольствие от своей способности справляться с реалиями игры".
"В инвестировании, как и в бейсболе, для того, чтобы на табло появились пробежки, нужно следить за играющими.
поле, а не табло".
В тех относительно редких случаях, когда все обстоятельства складываются удачно и Чарли все же инвестирует, он, скорее всего, сделает крупную, решительную ставку. Он не будет выбирать по краям, занимать "начальные позиции" или делать "небольшие, спекулятивные инвестиции".
Такое поведение подразумевает неопределенность, а ходы Чарли, как бы малы они ни были, не отличаются неопределенностью. Как он сам говорит, он практикует "крайнее терпение в сочетании с крайней решительностью". Уверенность Чарли в себе основана не на том, кто или сколько людей согласны или не согласны с ним, а на его способности объективно оценивать и оценивать себя. Это самообладание позволяет ему с редкой объективностью оценивать свои реальные знания, опыт и правильность мышления. И снова мы видим, какую важную роль играют правильные темпераментные качества: самодисциплина, терпение, спокойствие, независимость. Без них
