Появление время от времени пузырей на спекулятивных рынках создает большие проблемы для тех, кто отвечает за разработку политики. Им придется в полной мере учитывать наше развивающееся понимание природы этих пузырей при разработке мер по решению проблем, которые вызываются их появлением. К сожалению, природа пузырей довольно сложна и изменчива, в связи с чем практически невозможно отметить какую-либо конкретную политику, которая бы обеспечила долгосрочное экономическое благосостояние.
Политика, предполагающая вмешательство в рынки путем приостановления или ограничения их работы, пусть при особых обстоятельствах и полезная, вероятно, не должна попасть в первые строчки нашего списка возможных решений проблем, возникающих из-за спекулятивных пузырей. Спекулятивные рынки выполняют важную задачу распределения ресурсов (это утверждение я принял как само собой разумеющееся и в данной книге его не рассматривал), и любое вмешательство в функционирование рынка для укрощения спекулятивных пузырей мешает выполнению этой задачи.
В конце концов, живя в свободном обществе, мы не можем защитить людей от всех последствий их собственных ошибок. Мы не можем полностью защитить людей, не отказав им при этом в возможности самореализации. Мы не можем полностью защитить общество от влияния волн безотчетного энтузиазма или пессимизма – эмоциональная реакция на окружающую действительность сама по себе заложена в человеческой природе.
Политика борьбы со спекулятивной волатильностью чем-то напоминает политику борьбы с политической нестабильностью. Нас беспокоит, когда к власти может прийти партия, обращающаяся к низменным инстинктам или представляющая поверхностные суждения. Но мы не решим проблему, запретив конкретные политические партии во времена каких-либо беспорядков или обложив налогом их деятельность. Напротив, мы полагаемся на полную свободу партий выражать свою позицию и ожидаем, что в конце концов в среде избирателей возобладает здравый смысл. Такой результат достигается путем разработки и постоянного совершенствования правил проведения избирательных кампаний и выборов.
Так же и наша государственная политика в отношении спекулятивных пузырей должна содействовать более свободной торговле, а также предоставлять людям более широкие возможности для открытия позиций на большем количестве свободных рынков. Положительный результат может быть достигнут благодаря разработке более эффективных механизмов социального обеспечения и созданию финансовых институтов, позволяющих более качественно управлять рисками. И самое главное, что нам необходимо помнить, поскольку сегодня мы наблюдаем сильные волнения на фондовых рынках и рынках недвижимости: ничто не должно помешать нам решить эти важные задачи.
Литература
Abarbanell, Jeffrey, and Reuven Lehavy. “Biased Forecasts or Biased Earnings? The Role of Earnings Management in Explaining Apparent Optimism and Inefficiency in Analysts’ Earnings Forecast.” Journal of Accounting and Economics, 35 (2003).
Abbott, Max Wenden, and Rachel A. Volberg. Gambling and Problem Gambling in the Community: An International Overview and Critique. Report No. 1 of the New Zealand Gaming Survey, 1999, p. 35.
Advisory Committee on Endowment Management. Managing Educational Endowments: Report to the Ford Foundation. New York: Ford Foundation, 1969.
Allen, Franklin, Stephen Morris, and Andrew Postlewaite. “Finite Bubbles with Short Sale Constraints and Asymmetric Information.” Journal of Economic Theory, 61 (1993): 206–29.
Allen, Frederick Lewis. Only Yesterday. New York: Harper and Brothers, 1931.
Ammer, Dean S. “Entering the New Economy.” Harvard Business Review, September-October 1967, pp. 3–4.
Ang, Andrew, and Geert Bekaert. “Stock Return Predictability: Is It There?” Unpublished paper, Columbia University, 2004.
Arthur, Brian, John H. Holland, Blake LeBaron, Richard Palmer, and Paul Tayler. “Asset Pricing under Endogenous Expectations in an Artificial Stock Market,” in W. B. Arthur, S. Durlauf, and D. Lane (eds.), The Economy as an Evolving Complex System II. Reading, Mass.: Addison-Wesley, 1997.
Asch, Solomon. Social Psychology. Englewood Cliffs, N.J.: Prentice Hall, 1952.
Athanasoulis, Stefano, and Robert J. Shiller. “The Significance of the Market Portfolio.” Review of Financial Studies, 13 (2) (2000): 301–29.
–. “World Income Components: Discovering and Implementing Risk Sharing Opportunities.” American Economic Review, 91 (4) (2001): 1031–54.
Avery, Christopher, and Peter Zemsky. “Multidimensional Uncertainty and Herd Behavior in Financial Markets.” American Economic Review, 88 (4) (1998): 724–48.
Bailey, Norman T. The Mathematical Theory of Epidemics. London: C. Griffin, 1957.
Baker, Malcolm, Joshua Coval, and Jeremy C. Stein. “Corporate Financing Decisions when Investors Take the Path of Least Resistance.” Unpublished paper, Harvard Business School, 2004.
Baker, Malcolm, and Jeffrey Wurgler. “The Equity Share in New Issues and Aggregate Stock Return.” Journal of Finance, 55 (5) (2000): 2219–57.
Bakshi, Gurdip S., and Zhiwu Chen. “Baby Boom, Population Aging and Capital Markets.” Journal of Business, 67 (1994): 165–202.
Ballinger, Kenneth. Miami Millions: The Dance of the Dollars in the Great Florida Land Boom of 1925. Miami, Fla.: Franklin Press, 1936.
Banerjee, Abhijit V. “A Simple Model of Herd Behavior.” Quarterly Journal of Economics, 107 (3) (1992): 797–817.
Barber, Brad, Reuven Lehavy, Maureen McNichols, and Brett Trueman. “Can Investors Profit from the Prophets? Consensus Analyst Recommendations and Stock Returns.” Journal of Finance, 56 (1) (2001): 531–63.
Barber, Brad M., Yi-Tsung Lee, Yu-Jane Liu, and Terrance Odean. “Do Individual Day Traders Make Money? Evidence from Taiwan.” Unpublished paper, University of California, Davis, 2004.
